올해 글로벌 주식 시장을 뜨겁게 달궜던 반도체 랠리의 엔진이 점차 식어가고 있다는 월가의 날카로운 분석이 제기됐다. 그동안 인공지능(AI) 열풍을 등에 업고 폭발적인 상승세를 기록했던 반도체 관련주들이 쉼표를 찍는 대신, 초대형 인프라를 지닌 '하이퍼스케일러(Hyperscaler)' 기업들로 스마트머니가 거세게 이동할 것이라는 전망이 나왔다. 반도체 수출과 주가 의존도가 절대적인 국내 증시(K증시) 투자자들에게는 포트폴리오 전면 재수정이 요구되는 중대한 분기점이다.

세계적인 투자은행(IB) 모건스탠리는 최근 발표한 시장 전망 보고서를 통해 반도체 업종의 상승 모멘텀 둔화를 공식화했다. 올해 상반기 증시를 견인하며 랠리의 선봉장에 섰던 반도체 섹터가 이제는 거센 '순환매(Sector Rotation)'의 파도를 맞이하며 추가적인 고점 돌파에 난항을 겪을 것이라는 진단이다. 특정 테마에 쏠렸던 자금이 밸류에이션 매력이 높아진 다른 소외 섹터나 대형 우량주로 이동하는 순환매 장세가 본격화되었다는 의미다.

이러한 거대한 자금 이동의 배경에는 거시경제(매크로) 환경의 변화가 자리 잡고 있다. 미 연방준비제도(Fed)의 기준금리 인하에 대한 시장의 기대감이 커지고, 국제 유가가 하락 안정세를 보이면서 위험자산 내에서도 '안전마진'을 확보하려는 심리가 발동한 것이다. 모건스탠리는 이러한 흐름 속에서 반도체주를 이탈한 거대 자본이 데이터센터와 클라우드 인프라를 장악하고 있는 하이퍼스케일러로 유입될 것이라 내다봤다. 대표적인 기업으로는 마이크로소프트(MS), 알파벳(구글), 아마존, 메타플랫폼스가 거론된다.

AI 산업의 패러다임이 인프라 구축(반도체 하드웨어)에서 실질적인 서비스 및 데이터센터 운영(소프트웨어 및 클라우드)으로 확장되는 현 국면에서, 하이퍼스케일러 기업들의 투자 매력도는 극대화되고 있다. 이들은 이미 막대한 현금 창출력을 바탕으로 안정적인 본업을 영위하고 있으며, 이를 실탄 삼아 AI 인프라 장악력을 높여가고 있다.

시장 지표는 이미 이러한 권력 교체를 뚜렷하게 반영 중이다. 아마존, 알파벳 등 미국 빅테크 상위 7개 종목을 담은 '라운드힐 매그니피센트7 ETF'는 지난 6월 한 달 동안 13%가량 하락하며 부진을 면치 못했다. 반면, 같은 기간 글로벌 반도체 장비 및 설계 기업 30곳을 추종하는 필라델피아반도체지수(SOX)는 11%의 급등세를 연출했다. 그러나 최근 2주간의 흐름을 살펴보면 상황은 180도 뒤집혔다. 뜨거웠던 필라델피아반도체지수는 11% 이상 급락하며 조정을 맞은 반면, 매그니피센트7 ETF는 4% 반등하며 상승 채비를 마쳤다.

마이클 윌슨 모건스탠리 최고투자책임자(CIO)는 블룸버그 통신과의 인터뷰에서 현재의 시장 상황을 냉정하게 평가했다. 그는 "하이퍼스케일러 종목들은 펀더멘털을 바탕으로 주가 안정화 국면에 성공적으로 진입한 반면, 반도체주는 밸류에이션 부담에 따른 피할 수 없는 조정을 겪게 될 것"이라며 "두 섹터 간에 벌어진 극단적인 수익률 격차는 결코 장기간 지속될 수 없다"고 단언했다.

다만, 맹목적인 빅테크 낙관론에는 경계의 목소리도 남겼다. 아마존과 알파벳 등 하이퍼스케일러들이 앞다투어 AI 설비투자(CAPEX)에 천문학적인 달러를 쏟아붓고 있지만, 투입 비용 대비 가시적인 수익 모델(ROI)이 아직 완벽하게 증명되지 않았다는 점이 뇌관으로 지목된다. 만약 막대한 투자에 대한 시장의 의구심이 커질 경우, 이들 빅테크 기업 역시 단기적인 설비투자 축소(CAPEX discipline) 모드로 전환할 수 있으며, 이는 전체 AI 생태계의 투자 속도 조절로 이어질 수 있다는 점을 투자자들은 반드시 염두에 두어야 한다.

영원한 대장주는 없다. AI 혁명이라는 거대한 물결 속에서 1차 수혜를 입었던 반도체주가 숨 고르기에 들어가고, 이제 그 바통을 거대한 자본력과 인프라를 갖춘 하이퍼스케일러가 이어받으려 하고 있다. 국내 증시 투자자들은 단순히 과거의 수익률에 취해있기보다는 글로벌 IB의 날카로운 자금 이동 시그널에 귀를 기울여야 한다. AI 인프라 투자의 수익성이 숫자로 증명되는 시점까지, 시장의 주도권 쟁탈전과 순환매 장세는 더욱 격렬해질 것이다. 유연한 사고와 포트폴리오 다변화만이 요동치는 나스닥과 K증시에서 생존할 수 있는 유일한 해법이다.